氨綸下游滲透率提升 、功能性消費趨勢等帶動其需求增長
氨綸下游消費主要集中在紡織服裝領(lǐng)域 ，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù) ，2024年 ，76%的氨綸用于生產(chǎn)服裝 ，氨綸全年表觀消費量達 102.69 萬噸，2020-2024 年表觀消費量年復(fù)合增速達 9.21%，增速明顯高于滌綸長絲、滌綸短纖等主流化纖 。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù) ，2023 年-2024年 ，國內(nèi)服裝鞋帽、針 、 紡織品類銷售額均同比增長 ，2025年 1-6 月 ，服裝鞋帽 、針、紡織品類累計銷售額同比增長 3.10%。服裝消費增長 ，亦帶動氨綸需求繼續(xù)增長 。 同時氨綸市場容量相對于其他化纖較小 ，火熱單品的出現(xiàn)能明顯拉動氨綸需求 。2020年以來 ，瑜伽服 、 防曬服等潮流單品的出現(xiàn)，明顯帶動氨綸整體需求增長 。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù) ，2024年氨綸出 口量達 7.88 萬噸 ，同比增長 13.23%。出口增長明顯亦對氨綸需求形成有力支撐 。我們認為，未來隨著消費觀念的轉(zhuǎn)變 、 紡服需求增長 ，氨綸滲透率、 添加比例有望提升 ，其需求有望進一步增長 。
氨綸產(chǎn)能嚴重過剩 ，落后產(chǎn)能正逐步出清
氨綸利潤端長期為負，庫存量處于歷史高位。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)， 2024 年氨綸新增產(chǎn)能 13.5 萬噸 ，產(chǎn)能同比增速達到 10.88% ，連續(xù)三年超過 10%。2022年以來 ，氨綸的名義產(chǎn)能每年均遠超其表觀消費量，行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯 ，致氨綸價格持續(xù)下行 ，氨綸行業(yè)利潤端長期為負。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù) ，截至 2025年8月13日 ，氨綸平均毛利潤為 -5,217 元/噸 ， 已連續(xù)虧損超兩年 。產(chǎn)能過剩壓力下 ，氨綸整體庫存處于歷 史高位 。庫存積壓影響企業(yè)開工意愿 ，行業(yè)整體開工率較 2024 年同期有所下行。 隨著庫存積壓 、開工率下行 ，氨綸部分尾部企業(yè)或已出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張問題，行業(yè)落后產(chǎn)能或?qū)⑦M一步出清。根據(jù)天天化工網(wǎng)報道 ，7月31日 ，泰光產(chǎn)業(yè)宣布停止海外中國常熟泰光化纖的營業(yè) ，產(chǎn)能為 2.8 萬噸 。根據(jù)中國化工信息雜志 5 月報道 ，曉星氨綸位于嘉興的生產(chǎn)線將逐步關(guān)停 ，曉星嘉興具有氨綸產(chǎn)能 5.44 萬噸 ，標志著氨綸行業(yè)產(chǎn)能出清正在進行 。
氨綸產(chǎn)能出清的背景下 ，供需格局或改善 ，龍頭或率先受益
據(jù)我們測算 ，2024 年 ，氨綸龍頭企業(yè)華峰化學(xué) 、新鄉(xiāng)化纖氨綸的單位完全成本分別為：22,406、25,263元/噸，相較于行業(yè)整體的平均成本 29,711 元/噸有較大優(yōu)勢 。在氨綸行業(yè)景氣度低迷背景下 ，龍頭企業(yè)或仍能憑借優(yōu)異的成本控制能力獲取超額毛利潤。根據(jù)各公司公告，2024年華峰化學(xué)和新鄉(xiāng)化纖氨綸仍能保持 13.66%、0.30%的毛利率 。反內(nèi)卷方面 ，若氨綸行業(yè)未來無實質(zhì)反內(nèi)卷政策 ，在景氣低迷背景下 ，氨綸行業(yè)本就開始產(chǎn)能出清 ，隨著需求增長 ，氨綸景氣有望逐步改善，龍頭有望率先受益;若氨綸行業(yè)后續(xù)有反內(nèi)卷措施、政策發(fā)酵 ，則景氣有望加速改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2025年8月，氨綸裝置投產(chǎn)超過 20年的裝置產(chǎn)能超過 20 年的占比為 13.17%。若未來這些裝置產(chǎn)能進行出 清或者技改 ，氨綸供應(yīng)壓力有望階段性緩解 。
相關(guān)公司
華峰化學(xué) (002064.SZ)
2025年 Q2 業(yè)績：單季度營收 58.23億元 ，同比下降 17.84%; 歸母凈利潤 4.79 億元 ， 同比下滑 42.61% ， 毛利率 13.77%。
產(chǎn)業(yè)鏈布局： 追加投資 8 億元擴建 24 萬噸/年 PTMEG 裝置 ， 預(yù)計2027年投產(chǎn)，增強一體化優(yōu)勢。
估值情況： 當前市盈率 ( TTM) 約34倍 ， 市凈率 3.2 倍 ， 機構(gòu)維持“買入”評級。
泰和新材 (002254.SZ)
2025 年 Q2 利潤： 凈利潤 9229.25 萬元 ， 同比增長 16.15% ， 毛利率 14.68%。
業(yè)務(wù)協(xié)同： 芳綸產(chǎn)品需求旺盛 ， 上半年凈利潤預(yù)增 222%-263% ， 氨綸銷售價格持續(xù)上漲。
新鄉(xiāng)化纖 (000949.SZ)
2025 年 Q2 數(shù)據(jù)： 營收 18.28 億元 ， 同比增 16.74%; 凈利潤 8925.82 萬元 ， 同比暴增 1581.12% ， 毛利率 10.65%。
產(chǎn)能擴張： 8.68 億元定增用于年產(chǎn) 10 萬噸超細旦氨綸項目三期工程。
參考資料：20240822-開源證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報告： 氨綸： 落后產(chǎn)能出清進行時， 龍頭企業(yè)有望受益
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